La importancia de los dividendos futuros; el caso de Antena 3
Invertir en base a la rentabilidad por dividendo es una de las mejores estrategias de inversión en Bolsa a largo plazo. Pero no sólo hay que mirar los últimos dividendos repartidos por la empresa. Es muy importante que, a largo plazo, la empresa sea capaz de aumentar su dividendo a un ritmo superior a la inflación Lo ideal sería que todos los años la empresa aumentase su dividendo, pero es posible que algunas empresas reduzcan su dividendo de forma temporal sin que por ello dejen de ser una buena inversión a largo plazo. Una vez resuelto el problema temporal la empresa debería volver a elevar su dividendo por encima de los niveles anteriores, incluyendo la inflación.
El problema es que el descenso del dividendo sea algo estructural sin visos de solucionarse a corto plazo.
El mercado de la televisión se enfrenta a un cambio estructural (ver post del día 23-1-08) que puede afectar en gran medida a las cadenas tradicionales.
Antena 3, por ejemplo, tiene un beneficio por acción (BPA) de 0,95 euros en el año 2007. Con cargo a estos resultados repartió un dividendo de 0,80 euros por acción. Esto hace que en 8 euros tenga un PER 2007 de 8,50 veces y una rentabilidad por dividendo 2007 del 10%. Son cifras muy atractivas vistas de forma aislada, pero en el primer trimestre de 2008 los beneficios de Antena 3 han bajado un 30%. Si esta caída se mantiene durante todo el 2008 el BPA del año 2008 será de 0,66 euros y si mantiene el mismo pay-out el dividendo que repartiría sería de 0,56 euros por acción. Con ello el PER 2008 sería de 12 veces y la rentabilidad por dividendo del año 2008 bajaría hasta el 7%.
En un caso así es más correcto fijarse en las cifras (previstas) del 2008 que en las ya conocidas del 2007.
Pero ante una caída de beneficios de esta magnitud y en un sector inmerso en unos cambios estructurales como los ya citados es especialmente importante lo que pase en los años posteriores. Si en 2009 los beneficios de Antena 3 cayeran un 30% adicional en 8 euros la empresa tendría un PER2009 superior a 17 veces y una rentabilidad por dividendo inferior al 5%, cifras que no serían atractivas para una empresa con semejante trayectoria negativa en cuanto a los beneficios, que podría continuar o no en 2010 y años posteriores.
Nota: En este ejemplo se ha supuesto que los beneficios de Antena 3 caerán un 30% para el conjunto de 2008 y otro 30% para el conjunto de 2009 con fines únicamente didácticos. No son una previsión, el único dato real es que en el primer trimestre de 2008 cayeron un 30%. Este ejemplo sólo pretende mostrar que al analizar una empresa es muy importante tener en cuenta la evolución de sus beneficios y dividendos en el futuro, ya que puede darse el caso de que una empresa cotice a unos niveles que parezcan muy atractivos considerando únicamente los beneficios pasados pero que no sean tan atractivos si esos beneficios caen en el futuro por causas estructurales, no de forma temporal.
El martes pasado, en el Parlamento Europeo, la gran mayoría de los eurodiputados acusaron a “la especulación” como el gran culpable de la actual subida de los precios y escasez de los alimentos. Estos eurodiputados son los mismos que año tras año quitan miles de millones de euros a los ciudadanos europeos para dárselos a los agricultores europeos como compensación por NO producir alimentos en sus tierras (Política Agrícola Común).
Son, tambien, los mismos que mantienen importantes aranceles y todo tipo de barreras burocráticas para que los agricultores de los países subdesarrollados no puedan vender sus productos a los ciudadanos europeos, mileuristas y parados incluídos.
El resultado de las acciones de los eurodiputados es que los agricultores europeos no producen alimentos porque ya cobran sin tener que hacerlo. Y los agricultores de los países subdesarrollados producen mucho menos de lo que podrían porque al no poder vender sus productos en Europa no tiene sentido que inviertan y trabajen para luego tirar la producción.
Así que “la especulación”, en todo caso, lo único que hace es aprovechar la situación creada y provocada por esos eurodiputados que dicen defender los intereses de los ciudadanos.
Los resultados que presenten las inmobiliarias en las próximas semanas son muy importantes para determinar su situación actual
Las inmobiliarias cotizadas cerraron el ejercicio 2007 con beneficios, pero los resultados del 4º trimestre fueron totalmente distintos a los de los 3 primeros trimestres. Muchas de ellas tuvieron pérdidas y unos ingresos muy bajos en este 4º trimestre de 2007, hecho que pasó en cierta medida desapercibido porque la actividad de los 3 primeros trimestres permitió que el conjunto del año fuera positivo.
En los resultados del primer trimestre de 2008, que se publicarán en las próximas semanas, se podrá ver si la situación del cuarto trimestre se ha prolongado, en cuyo caso es muy probable que muchas inmobiliarias presenten pérdidas.
Si se producen estas pérdidas habrá que analizar tanto la magnitud de dichas pérdidas como las soluciones propuestas por los directivos de estas empresas para rectificar la situación.
Todas las publicaciones de resultados empresariales son importantes para los accionistas, pero en el caso de las inmobiliarias estos resultados del primer trimestre de 2008 son especialmente importantes para sus accionistas y deberían prestarle una atención mayor de la habitual.
En los últimos días Sacyr ha vendido la participación del 33% que mantenía en la constructora francesa Eiffage, obteniendo una pequeña plusvalía de 31 MM de euros. Debe considerarse una buena oeración, ya que la mayoría de inmobiliarias españolas obtendrían minusvalías si vendieran los activos que compraron a crédito en los últimos años. Rayet, por ejemplo, compró más de un 4% de Eiffage casi a 100 euros (Sacyr acaba de vender Eiffage a 63 euros y había comprado a 62), lo que hace que esté en una situación más complicada.
El endeudamiento de Sacyr es altísimo, casi 20.000 MM de euros a finales de 2007 cuando su capitalización bursátil ronda los 6.000 MM de euros.
Los 1.950 MM de euros obtenidos por la venta de Eiffage se destinarán a reducir la deuda de Sacyr.
Antes del verano está previsto que realice la OPV de su filial Itinere, concesionaria de autopistas, con lo que obtendría nuevos ingresos para reducir aún más la deuda.
Aún despues de estas 2 operaciones la deuda de Sacyr sigue siendo muy alta, pero es indudable que su situación mejora con estas desinversiones.
Sacyr Vallehermoso es una empresa más sólida que otras inmobiliarias, pero debe continuar reduciendo su deuda de forma significativa para estar completamente fuera de peligro, ya que estas 2 operaciones mejoran la situación de la empresa pero no despejan totalmente su futuro.
El IPCA (IPC Adelantado) de Marzo se ha situado en el 4,6%, un nivel muy elevado. La inflación es consecuencia de decisiones tomadas por los hombres, no algo que viene y va sin saber por qué.
En los últimos meses los productos alimenticios han tenido incrementos muy fuertes. Se da la circunstancia de que la mayor parte del presupuesto de la Unión Europea (alrededor del 30%-40%, según el año) se destina a la PAC (Política Agrícola Común), es decir, a subvencionar a los agricultores europeos para que no trabajen sus tierras, ganaderías, etc. Son muchos miles de millones de euros que salen de los impuestos (IVA, IRPF, Impuesto de Sociedades, etc.) que pagan todos los ciudadanos europeos, incluídos mileuristas, jubilados, parados, estudiantes, viudas, etc.
El resultado es que todos los ciudadanos europeos tienen que pagar más impuestos con el objetivo de reducir la oferta de productos alimenticios, y eso hace que a la hora de ir al supermercado los tengan que pagar más caros que si no se hubiera restringido la oferta de estos productos de forma artificial.
Si se suprimiera la PAC se conseguirían los siguientes resultados de forma casi instantánea:
Reducir los impuestos a todos lo ciudadanos europeos, lo que a su vez haría aumentar la riqueza y el crecimiento de la economía europea. Que a su vez traería como resultado la reducción del paro, el aumento de los sueldos, etc.
Aumentar la oferta de productos alimenticios, lo que haría bajar su precio. Eso supondría la bajada inmediata de la inflación.
Los mayores perjudicados por el mantenimiento de la PAC son aquelos grupos (jubilados, viudas, jóvenes, trabajadores con menores ingresos, etc.) que los mismos políticos que se niegan a suprimir la PAC dicen querer favorecer con ayudas que no son más que parches que no resuelven la raíz del problema. Si en lugar de suprimir la PAC se aumenta la pensión de las viudas, por ejemplo, para que puedan seguir comprando en el supermercado ese aumento de las pensiones de las viudas deberán pagarlo los mileuristas, parados, estudiantes, etc. Mientras los agricultores siguen cobrando por no trabajar sus tierras.
La inversión publicitaria crece en África más que en el resto del mundo
De vez en cuando llegan buenas noticias de África, y esta es una de ellas. En 2007 la inversión publicitaria aumentó en África un 19,6%, incremento muy superior a la media mundial, que fue del 4,4%. En África sigue habiendo guerras y genocidios, pero algunos países africanos están consiguiendo empezar a salir del estancamiento en el que han estado durante décadas. Este incremento de la publicidad es un buen indicador de ello, ya que si aumenta la publicidad es porque aumentan los consumidores y por tanto la situación económica de la población mejora.
Otros indicadores como el PIB, la inflación, etc. llevan varios años indicando que algunos países africanos están mejorando su situación de forma sostenida. Son los mismos países que están reduciendo el intervencionismo del Estado e implantando medidas más liberales en su economía. No es casualidad, una cosa (liberalización de la economía) lleva a la otra (aumento de la riqueza).
Lo deseable sería no sólo que estos países sigan por el buen camino sino que los demás se les unan en un futuro cercano. La pobreza en África no se solucionará con ayudas externas, porque ningún país ha salido nunca de la pobreza este tipo de ayudas. La solución es conocida y algunos países han comenzado a utilizarla; liberalizar la economía, fortalecer el Estado de Derecho, reducir la intervención del Estado, aumentar la seguridad física y jurídica, luchar contra la corrupción, etc.
Cuidado con los “beneficios” de algunas inmobiliarias
Algunas inmobiliarias españolas, como Colonial y Metrovacesa entre otras, han elaborado sus cuentas de 2007 de una forma totalmente legal pero que, en mi opnión, da una imagen un tanto engañosa de la evolución del negocio real de la empresa en 2007.
Concretamente han publicado la cifra de beneficios incluyendo una revalorización de sus activos, algo legal y permitido por las NIC (Normas Internacionales de Contabilidad).
En pocas palabras consiste en decir que los inmuebles que posee la empresa valen más (teóricamente) de lo que dice la contabilidad y apuntarse esa diferencia como beneficio. Por ejemplo, supongamos una inmobiliaria que se dedica a alquilar edificios de oficinas y que ha perdido 100 MM de euros en su actividad de alquiler. Esa misma empresa considera que esos edificios que tiene alquilados, y con los que ha perdido 100 MM durante el año, valen 300 MM de euros más de lo que valían hasta ahora. Suma esos 300 MM a los -100 MM que le han reportado sus actividades reales y publica un beneficio de 200 MM de euros. Esos edificios no han sido vendidos, simplemente se estima que han aumentado de precio.
En mi opinión esto, a pesar de ser legal, da una imagen engañosa de la situación real. Si esos edificios realmente valen más eso debe reflejarse en el balance de la emprea, no en la cuenta de resultados. Con esos 300 MM de euros teóricos no se pueden pagar dividendos, ni sueldos, ni impuestos, etc. por lo que no deberían estar en la cuenta de resultados.
Colonial, por ejemplo, ha publicado unos beneficios de 85 MM de euros, pero las revalorizaciones de activos que se ha apuntado ascienden a 550 MM de euros. Por tanto el negocio real de la emnpresa ha entrado claramente en pérdidas, pero los resultados publicados dan una imagen muy distinta.
La Fundación Heritage elabora todos los años el Índice de Libertad Económica. Establece la libertad económica existente en cada país basándose en 10 parámetros; libertad de comercio, libertad de establecer un negocio, libertad de hacer inversiones, derechos de propiedad, etc. Posteriormente clasifica a los países según este índce, quedando en los primeros puestos los países más libres y en los últimos los menos libres. Los países más libres económicamente son tambien los más prósperos y los que más respetan los derechos humanos.
Este índice tiene un gran prestigio y muchos inversores lo utilizan para determinar en qué países invierten.
Debe evitarse invertir en aquellos países que tengan un bajo índice de libertad económica. En cambio, es muy positivo que un país que lleve una trayectoria ascendente en cuanto a su índice de libertad económica a lo largo de los años.
Este índice se publica una vez al año. Está en inglés, pero algunas de sus partes se traducen al español. Puede consultarlo en:
Los beneficios de la bajada del Impuesto de Sociedades llegan a toda la población
Si el Impuesto de Sociedades está en el 30% y tiene un beneficio bruto por acción de 1 euro tiene que pagar 0,30 euros como Impuesto de sociedades. Los 0,70 euros restante son el beneficio por acción ( BPA). Suponiendo que la empresa tenga un pay-out del 50%, entregará 0,35 euros como dividendo y los restantes 0,35 euros quedan dentro de la empresa, que los utilizará para realizar nuevas inversiones, etc.
Si el Impuesto de Sociedades baja al 25% ese mismo beneficio bruto por acción de 1 euro se convierte en un BPA de 0,75 euros, un 7,14% superior al BPA en el suspuesto de que el IS estuviese en el 30%. Suponiendo que la empresa mantega su pay-out en el 50% el dividendo pasará a ser 0,375 euros, tambien un 7,14% superior al caso anterior, y en la empresa quedarán 0,375 euros en lugar de 0,35 euros, igualmente un 14% más.
El aumento del dividendo (0,375 frente a 0,35) lo podrán utilizar los accionistas de la empresa para aumentar su consumo o sus inversiones , ambas cosas beneficiosas para la economía del país al suponer mayor actividad económica y por tanto mayor empleo, mayor consumo, mayor recaudación de impuestos, etc.
De la misma forma, si la empresa retiene más dinero en su poder (0,375 euros frente a 0,35) podrá llevar a cabo más inversiones , que igualmente se traducirán en mayor empleo, mayor consumo, mayor recaudación de impuestos, etc.
Por tanto, los beneficios de la bajada del Impuesto de Sociedades llegan a toda la población , no sólo a los accionistas de las empresas; empleados, autónomos, pequeños empresarios, parados, etc.
La Comunidad de Madrid agiliza los trámites urbanísticos
La Comunidad de Madrid está a punto de aprobar un nuevo reglamento del suelo. No supone la liberalización total del suelo pero supone un paso muy positivo en esa dirección. Este tipo de medidas son las únicas que pueden solucionar de forma definitiva el problema de la vivienda. Entre las novedades más importantes de este nuevo reglamento está el nuevo tratamiento de los informes sectoriales . Cada vez que se mofifica un plan urbanístico hay que solicitar uno o varios informes sectoriales a la administración. Estos informes son obligatorios y sin su dictamen favorable no es posible modificar el plan urbanístico y comenzar a construir las viviendas. Actualmente la administración no tiene ningún plazo para emitir esos informes, tardando unos 8-9 meses cada informe.
El nuevo reglamento establece que el plazo máximo para la emisión del informe es 1 mes, y en caso de que no se emita dentro del plazo (silencio administrativo) se considera favorable a la modificación de dicho plan urbanístico.
Las implicaciones son muy importantes. Por un lado se reduce el plazo en unas 9 veces, lo cual supone un ahorro de costes muy importante porque prácticamente todos los proyectos urbanísticos se realizan con financiación ajena. Y por otro lado se elimina la posibilidad de que los funcionarios encargados de emitir el informe no lo hagan hasta recibir el correspondiente soborno , lo cual tambien supone un ahorro de costes importante.
Todo el mundo vende sus productos o servicios lo más caro que puede, incluyendo los empleados que trabajan por un sueldo. Cuando en una actividad se reducen los costes el ahorro no llega al cliente porque los productores de ese bien o servicio bajen el precio voluntariamente. El ahorro de costes lo que provoca es que entren nuevos productores a desarrollar ese producto o servicio, y al aumentar la competencia bajan los precios.
Estas medidas tomadas por la Comunidad de Madrid no tendrán un efecto inmediato , sino que tardarán un tiempo hasta que las viviendas construídas con el nuevo reglamento lleguen al mercado en cantidades suficientes como para influir en los precios. Pero sus efectos supondrán un cambio estructural que influirá de forma permanente en el precio de las viviendas.
Lo esperable es que en el futuro aparezcan más medidas que favorezcan la liberalización del suelo, y esto es algo que tendrán que valorar tanto los potenciales compradores de viviendas como los inversores en inmuebles a la hora de tomar sus decisiones .
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